千层金中金：阅文集团维持跑赢行业评级目标价29港元

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　　中金发布研报称，维持阅文集团（00772）2026/2027年Non-IFRS归母净利润8.50/13.11亿元。现价对应2026/2027年21/14倍Non-IFRS市盈率。维持跑赢行业评级和目标价29港元，对应2026/2027年30/19倍Non-IFRS市盈率，较当前股价有39.8%的上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　1H26业绩小幅高于该行预期

　　公司公布1H26业绩：收入35.3亿元，同增10.7%；经调归母净利润2.6亿元，业绩小幅高于该行预期（收入34.5亿元，利润2.2亿元），因版权运营业务增长略好于该行预期。

　　短剧漫剧构筑版权运营增长引擎

　　据公告：版权运营：1H26收入同增40.3%至16.91亿元，其中短剧及AI漫剧收入突破4.3亿元，同增2.3倍；IP衍生品GMV达7.8亿元，同增超60%；新丽业绩较平淡。展望后续，该行建议关注：1）短剧、漫剧精品化趋势。据业绩会，公司精品AI漫剧月产量已达100部，短剧年产量目标200部；2）IP衍生品运营持续深化。据业绩会，1H26阅文好物线下门店达17家，线上自营渠道销量达去年同期3倍；3）版权运营多点开花。如授权游戏《斗破苍穹：斗帝之路》《诡秘之主》《赘婿》贡献，新丽储备影视项目表现等（该行预计新丽全年扣除补税影响后的利润端贡献在1亿元左右）。

　　平台与AI工具矩阵同步落地，关注IP长期开发潜力

　　平台侧：5月公司正式上线海外漫剧平台ToonScroll，规划年内推出超千部漫剧内容；7月公司发布起点剧场，开放超10万部IP的改编合作通道。

　　工具侧：NovelBuddy兼具创作辅助与版权保护，DramaBuddy支撑漫剧规模化量产，IPBuddy赋能IP价值评估；据公告，截至6月末WebNovel累计AI翻译作品超3万部，1H26带动小语种收入同比增长160%，加速IP出海节奏。

　　该行认为，公司IP储备深厚，目前开发比尚不足千分之一，轻资产开发模式叠加AI赋能下，短剧漫剧业务有望持续突破，平衡阅读侧压力并反哺主业，全产业链视角的IP长期开发价值可期。

　　风险提示：内容项目不确定性，主业承压超预期，版权运营推进不及预期。